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所以当我们投资时，必须看完以上三点。

1.cash flow
有成长，被＂低估＂，没有 cash flow 不行。

2.成长
有 cash flow，没有成长，回酬只有 dividend yield, 股价不会上.

3. PEG
有成长，有 cash flow，PEG 可以使你事半功倍。


比如说以 public bank 那样一流的公司，PE 应该是 16，但现在只有 PE 10，它是被低估了。所以你一定要 bench marking，比如说一流的公司 PE 是 14-16，二流的是 10-13，三流的是 10 以下。

好的管理层是指可以把日常业务打理得很好，同时也可以策划未来的发展。把日常业务打理得很好本来就是他们应作的。

低风险的投资是综合我要表达的，买一间可以给高股息的同时也可以成长，最好也是在被＂低估＂的 PE 时。另一个条件是好的管理层。

因为它符合了 warren buffett 所说的：

１。excellent business － 不需要很多资本来成长的公司
２。或 buy a good business at fair price

panic selling 只是 value added 的 event，不能长期帮你赚钱，也不会常常发生。

谁说价值投资需要看大量的年报的？
反而是要多留意周围所发生的事项，寻找 idea。

我说过，你必须知道那间公司怎样赚钱，然后去留意影响它赚钱的东东。maybulk 是靠 bulk carrier 的 supply 和demand （反映在 BDI index），所以要留意影响 BDI 的东东。supply 要留意 新船，demand 要看世界的经济。银行看NPL，bursa malaysia 看cylical，产业看经济的景气。。。等等。知道这些才可以清楚的买或卖。bursamalaysia，ioiprop 和 maybulk 都是 cylical 的，要买也要会卖，没有所谓的长期投资。TNB 可以不用看。

tan８１，你看不懂我写的。重点是留意一间公司赚钱方式有没有受到影响，和赚钱的方式。不是天天屋子都是好卖的！！

你是不是可以跳出框框，尝试用价值投资的切入点来看看其他不同的世界？？

２nd brother


投资就好象是跑马拉松，stamina （子弹）不可以一下就用完，因为你不是跑 10km 或 20km，你而是要 consistent （长期）的跟着自己的步伐（不要用 leverage）跑完。跑了一段路，如果其他人的脚步放慢了（熊市），你可以加快一点点（买入），乘机抛开他们。如果其它人用短跑的脚步时（牛市），你 不可以跟，让他们跑 （卖出）。

quality of the profit 要看的有
1. 是不是用 leverage 赚回来的
2. profit 是不是 cyclical in nature
3. profit 是不是可以 sustain 的
4. provision 是否是 aggressive 的 （银行和保险）
5. Free cash flow， 等等......

只有高确定的 profit quality 才可以用上 stock valuation 来估计内在价值。

要长期打败市场，必须要了解游戏规则 （market 的 boom ＆ burst），心理上 和 金钱上，准备好面对它。

我的看法是：
股市会怎么样，我不知道。可是经济不景气会来的几率是很高的。
保留现金，保留购买力的那套，我是不赞同的。

会这么做的人，基本上是没有为金钱分类的。

投资的金钱，如果长期没有投资，例如长达3-5年，是会因为通膨而亏损的。
而且那段时期属于经济不景，金钱的购买力会更低。
要因为股市牛熊而投资，应该还可以等到。
要等经济好转而投资，可能不行了。

我认为，是选股能力的问题。经济不景气，要挑选的投资，
一定要是被不景气影响最少的企业。

然后，就是遵照二哥讲的Stamina，注意自己的资金分配，持续买进。
现在，要注意的，就是选什么公司，和自己的Stamina 有多强。
缺了一，就好像选时和选股一样，都是不完美的投资。

分析管理层

8年书中提到的 投资第一要点：管理层， 也是精华。

在Cari 这么久，也看过不少前辈谈论管理层的要点。
不过，我认为新手是很难理解的。

8年提供的“入门”方法非常有效。就是从数据考察管理层的能力。
管理层一定要有强的赚钱能力。没有这一点，即使它多诚实，都不需要我们去投资的。
管理层的诚信，倒是一个大学问。我建议大家还是要多参考许多前辈的珍贵资料。
只是谈论管理层，如果是详细的，应该可以写成一本书了。

经过这些日子的实践，我认为看管理层是否优秀，就是概括在一个重点：
它，是否能人所不能。（是否好像在讲废话？）
其实，要做到“ 能人所不能”就不简单了。

对手没有能力做或不在做的事情，如果那个管理层做了出来（不是打算，而是已经），那就属于优秀的管理层了。例如最近的金融业绩下滑，PBB 的呆账却创下新低纪录，这就是证明管理层实力的一个看点。

许多上市公司的老板，都是自私自利的人。赚钱的公司，都不准备和股东分享，派发很低的股息。如果有一家一样赚钱的公司，可是派发高比率的股息，那它也做了一些与众不同的事情，也属于优秀的管理层。甚至我们可以说它比较诚实。

8年把管理层列为价值投资的第一要点，我个人认为是正确的。
想当初，我开始投资并没有注意到这一个要点，结果平白亏损在错误的投资。
早点知道，就可以省下更多血汗钱了。

进阶的投资

网友阅读之前，请详细的先读以下的声明：

我写的这篇文章，是非常主观，和完全出自于我自己的观点。里面的内容，是写给进阶投资者看的。我不建议初学者去研究以下的观点，担心初学者会因此而误用了一些内容。

有写这篇文章的这个念头，源自于我看到许多价值投资者有许多不一样的投资抉择。我也曾经思考了一段日子。其中的一些方法，过去的一年来，我甚至用自己的投资组合尝试。直到最近的一些领悟和突破，开始看到了其中的一些差异。

价值投资者，当然都主张买便宜货，以低过价值的价格投资一家公司。吊诡的是，许多自称价值投资的人，长时期的组合回报是和大市相同或负回报。我自己也遇上如此的情形，曾经百思不得其解。于是，我尝试抽丝剥茧的去思考这些问题。

由于我的投资认识有限，依然会以Benjamin Graham，巴菲特和Peter Lynch 的一些做法，作为解说的例子。

我在妈妈的投资组合，奉行的是Benjamin Graham 的方法。就是寻找巨大的安全空间来投资。公司的成长不是关键。最重要的是这些公司的有形资产，例如, 净现金，地库，存货，被低估的投资等。有形资产的分析，的确适合初学者。因为所有的资产都是有形的。有形资产，是可以从财务报告上看到的。例如现金，我们就可以从资产负债表上看见了。我的这个组合，甚至有一些买价是低于每股净现金的。只要公司没有出现大额亏损的状况，即使盈利维持不变，股价下跌的机会是很小的。唯一要等待的，就是市场几时给它一个合理的报价。由于市场先生是不可以捉摸的，所以，Graham 提醒了投资者必须奉行2个条规：一、不要集中投资。二、只可以持有2-3年。理由就是这些公司的股价会被低估，通常是不受金融圈的欢迎，生意前景也不被看好的。如果长期持有10年以上，也许公司会开始亏损、甚至倒闭。即使清算了合理价，计算时间成本后，投资者可能也没有得到高于市场的回报。所以这个方式的投资，必须分散和有期限的持有。

我自己的投资组合，倾向于林奇的选择。就是要注意公司的成长。根据林奇的经验，公司的股价可以翻数倍，通常是因为连续几年高速成长造成的。只要买价便宜，未来的3-5年，公司业务可以高速成长，市场一定会调整这些公司的股价。不过，林奇也有为这些投资，设下一些条件。他倾向于分散投资，投资的公司的净现金流必须强劲，很少或没有债务，资本开销很低，以及派发高额股息。他认为拥有这些条件的公司，市场通常会给与比较高比例的股价。林奇是基金经理人，所以时常跟进公司业务的发展，以便了解公司的业务前景。这点，明显的和Graham 不一样。

巴菲特是Graham的学生。所以，早期也根据Graham 的烟屁股投资法，回报率也很不错。可是后期，巴菲特却改善了一些原则，买进了拥有庞大无形资产的股票。例如：华盛顿邮报，可口可乐，McD，银行，美国运通等。无形资产的计算，和有形资产迥然不同。无形资产可以概括一切财务报表看不到的事情，例如：品牌、通路、管理层的诚信和效率、议价能力、护城河、市场赋予的垄断和专利权等等。巴菲特把它们统称为持久竞争力。和Graham 的最大分歧，就是巴菲特不注重NTA （因为ＮＴＡ代表有形资产），而且他集中投资，并且长期持有。巴菲特认为，好的投资，就是靠品牌垄断市场的投资，而且每年无需投入庞大的资本开销来和同业竞争。这些公司，如果买到了便宜，巴菲特是打算永远不卖的。无形资产的估值，真正问题在于确定性。由于NTA 不是标准，要给与无形资产或一家公司的赚钱能力的计算，是很难确认的。如果没有掌握一些分析行业模式的能力，是不容易确认这些公司赚钱能力的价值。分析无形资产的估值，巴菲特采用折扣现金流的计算模式。无论如何，无形资产的难处，就是有太多变化因子影响估值。这就是许多投资者无法学习巴菲特的地方。如果自己本身不具备这些条件，确认公司的赚钱能力，贸贸然的大量集中投资，风险自然是不言而喻。

说到这里，有点远离了我要探讨的事情。不管投资者如何投资，那么要如何确保自己的市价会长期高于市场呢？

根据我的观察，我察觉了一些微妙的差异。

许多价值投资者过于主观和固执。发现了一些有价值的公司，就罔顾了其在市场的价值。企业的价值和市场的价值（市值）是不一样的2回事。就是因为市值未必反映企业的价值，价值投资者才有机会找到价格被低估的上市公司。我要探讨的是，有时价值投资者认为市场应该给与的合理价值，只是一厢情愿的想法。市场根本不会调整某些公司的价格，即使你个人坚持它被低估了。

通常，市场会根据PE 或 NTA 来给一家公司估值。例如，过去一年来，我们看到了市场调整了手套股的PE。以前是25倍，现在是10倍左右。你认为它被低估了吗？如果你继续持有，市场不肯提高手套股的PE，到最后投资者希望得到的回报，将会是零。因为手套股的股息很低，股价不增长，就不会为投资者带来任何回报了。不管大家如何计算公司的价值，市场会在长期根据这些价值，给与一家公司特定的报价。

为了容易探讨，大家可以先参考以下的例子：

举个例子：
A 公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM1 的估值。如果内在价值成长到了RM2，短期内，市场先生可以错误的报价，长期后（3到5年），市场先生一定会把它的市价调整为RM2。

B公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM0.80 的价格。如果内在价值成长到了RM2，长期后，市场先生也只会把B公司调整为RM1.60 （20%）的折价。如果B 公司一直维持内在价值RM1，即使长期，股价也是RM0.80。 B公司不会和A公司有同样幅度的股价增长。

C公司的内在价值是RM1。长期来，市场先生一样给与RM1 的价格。可是突然间，公司的盈利前景出现状况，不被看好，市场先生就给了RM0.50的报价。如果这起突发事件可以被肯定，在长期不会影响公司的内在价值，那么不用多久，这家公司的股票就会涨至少50%，回到RM1左右。而且由于公司的业绩波动幅度大，市场还可能会给以错误的估值，短期内股价甚至会高于RM1。

如果你投资了B 公司，却期待会有和A 公司一样的回报，注定最后要失望了。最担心的一种情况是，投资者认为Z公司的内在价值是RM1 ，市场应该给与RM1 的价格。可是市场长期给与的报价是RM0.50 。如果投资者在RM0.80 买进，还是要长期忍受RM0.30 的亏损。为何会有这样的情形呢？我希望用自己的亲身经验来说明。我以RM0.25买入K公司，我计算它的合理价值应该在RM0.35 左右。可是它的股价却持续滑落，一直到RM0.12（买入价的一半）。股价只是内在价值的3分1 ，是否应该有很大的安全空间呢？ 当然不对！ 因为它的管理层没有诚信，会替它的内在价值减分！如果K公司长期处于RM0.12 的股价，就说明了这个管理层受到市场的排斥，只会给与内在价值的3分之一的报价！大家看出了复杂的地方吗？ 原来管理层（无形资产）也会直接影响市场给与企业的估值。这也许是为何Graham 坚持庞大的安全空间和分散投资，因为他没有考量无形资产/负债的影响。我把烂管理层定为 “无形负债”。

在《致股东大会的信》里，巴菲特就曾经说过他偏向于投资市场报价为1：1的股票。他只会在股价低于内在价值的60% （“以40sen购买价值$1的资产”），有庞大的安全空间，才会大量投资。例如：中石油。不过，由于芒格的影响，巴菲特也以折扣现金流的方式（Discounted CashFlow）买入McD，Coca-cola 等。

所以，问题有 2 个，就是如何计算公司的内在价值 ？ （充满不确定性）
和市场普遍会如何给于一家公司估值？

第一点，有空时，我可以再分享自己的心得。关于第二点，是我目前未知的。我只能通过一些往年的数据参考市场的报价，从而预测以后的报价 （前提是公司的竞争力和品牌没有改变）。

由于一些无形的因素，例如公司的管理层，竞争力，品牌等，会影响一家公司的估值。如果我要长期投资（Buy and Hold ), 我发现自己不可以持续的使用有形资产的投资法（Graham的方式）。我必须投资于无形资产，因为持久竞争力才是长期投资的唯一安全空间。问题就在于，如何克服计算无形资产的确定性因子。由于我正要走向这条路，所以目前实在没有心得可以分享。也许改天成功了，可以和大家探讨更多的事情。

对于处于负回报的价值投资者，我的劝告是必须探讨一些无形资产的因子，是否影响了市场给于你企业的报价。不要只是由有形资产来决定价格，也许你忽略了一些客观的因素。

总结而言，我还是发掘了投资于无形资产的优势。所以，决定把我投资，从分散改为集中，从投资有形资产，改为投资无形资产。


资产的重要

价值投资的赚钱方法

资产的重要

最近，在佳礼论坛里，看到2个投资高手互相称赞对方。一个是8年，一个是Thermofisher。
先介绍这两位投资高手的成就，这样大家比较容易了解这篇文章的内容。

8年是在2007年，以RM100K的本钱，获得RM110K的回报，就是2007年110%的回酬率。
而Thermofisher的成就则是持有过百万市值的大众银行股票，每年的股息约为RM20K。
他们都是30岁左右的年纪。而且他们都是奉行价值投资的理念，投资有价值的企业。

对我而言，他们都是成功的投资者。我没有8年的投资收入，也没有Thermofisher的资产。所以，我还很努力的向他们学习，也期待超越他们。

那天，他们短短的留言和对话，却给了我一些很重要的启发。请容许我慢慢分享。

财务报告有四个重要的栏位。前面的2页就是 Income Statement 和 Balanced Sheet。

根据价值投资，当然要买进有盈利的公司。问题是很多人只根据盈利来买股票。

举个例子，某间A公司的盈利比去年增长110%，B公司的盈利增长则是25%。它们还是同行。有些投资者就会认为，当然是A公司比较值得投资。可是，事实上，B公司的投资回报，未必比A公司差。因为，B公司有能力在5年至10年，维持每年20-25%的盈利增长，而A公司的盈利则是上上下下，起伏不定。

根据盈利买进，其实是市场给与投资群众的教育。我们总是被各种基金推荐买进 Income Statement 有增长的企业，卖出Income Statement 下滑的公司。我敢保证，如果你根据他们的建议，用这种方法买卖股票，肯定会亏到你离开股票的市场。

许多人忽略了财务报表的第二页，就是资产负债表。迟些，我会分享财务报表的第四页，就是现金流。首先，大家必须来了解，盈利是怎么来的。一家公司的盈利是整间公司的资产在作业，和扣除所有债务利息及开销后，所赚的盈利。我讲的是盈利，不是现金。因为在会计的准则里，盈利不只是包含现金，也包括增加的应收帐款和一些资产的增值。所以，盈利里，往往有一些是看不到的“钱”。一些不诚实的管理层，就是如此作假，误导投资者买入它们的股票。

在短期内，一家公司可以用许多旁门左道来提升自己的盈利数字，可是在长期而言，盈利是会被公司拥有的资产而决定的。举个例子，云顶的其中一项资产就是赌场。过去的数十年，赌场为云顶创造了数以亿计的盈利，而云顶又继续用这些盈利继续买入更多的资产，才能使公司不停的维持盈利的增长。如果公司买了不良资产，那么盈利就会减少，甚至拖累成为亏损。

这样，大家应该比较明白资产负债表（balanced Sheet) 的功能吧？许多有经验的投资者当然会看资产负债表。可是，许多人会有另外一个盲点，就是只会流于形式的计算数字或比例。资产负债表的数字和比例确实重要，可是它们只可以让我们了解 Quantitative （数值分析），不可以了解 Qualitative 的实况（质量分析）。所有的数字，例如盈利、本益比、成长率、现金流、债务 （任何财务报告显示的数字）都属于数值分析。企业的护城河，前景，董事的管理能力或诚信，行业的竞争，产品的优势，品牌的价值，企业文化等，都属于质量分析。大家可以参考选股的盲点。不要问哪一个比较重要，因为它们就像你的手和脚，一样重要！

先做个小总结，Balanced Sheet 是没有办法看到一些无形的资产。而盈利却是由资产所创造的。

一些非常成功的顶级投资者，如巴菲特等，就是拥有这些过人的能力，来分析资产，才可以确保他们的投资可以长期倍增。巴菲特每次的买卖，都是资产的买卖。许多人却只是停留在股票买卖的世界里。

长期而言，拥有什么资产，是比拥有多少盈利，更重要的。举个例子，今年你的收入有RM40，000，明年却未必有同样的收入。如果你今天拥有的是每年会带来RM40，000收入的资产，就不一样了。首先，你每年会自动获得RM40，000的收入，然后可以逐渐用这些收入建立或买入更多资产。那么不用多久，就会很快变成RM100，000的收入，再 提升到RM1，000，000的收入。

还记得我写的金鹅的故事吗？ 许多人的问题，就是顾着从股价差额的买卖赚到钱，可是没有赚到任何资产。 所以，他们也没有办法确保长期的收入。

我认为，投资是寻找资产，不是赚股价的价差。

选股的盲点
投资入门的第一步
受害者的信念
观念

财务报告的算法

回应之前的网友问题。希望大家多点帮忙分享。有些简单的问题，虽然我们都明白了，但是对新人来讲，一点也不容易。如果大家肯主动的多点分享，就可以帮助别人，更轻松的学到如何投资。何乐而不为呢？

如何选股 (6)

提到了存货。我们必须根据行业的本质，界定存货的性质。
目的是分析存货是否具有效期限或会贬值。举个例子，Ａ　公司生产电脑零件。随着科技的进步，旧款的零件会被淘汰或贬值。如果　Ａ　公司的存货上升速度，快于Ｒｅｖｅｎｕｅ　的增长率，来年，它必须在存货贬值前，全部出售，才可避免亏损。此外，存货上升，也将代表供应量增加。供过于求，Ａ　公司只好削价或以促销方式，来减少存货。Ｐｅｔｅｒ　Ｌｙｎｃｈ　认为，存货增长过高的公司，在来年盈利缩减的机会极高。问题是，如何以一个标准来判定存货量的多寡？

会计准则已有了此标准。存货周转率＝销售量／存货。不同的行业有不一样的标准。因此，我建议，投资者可以用过去５年或３年的存货周转率，作为一个较客观地比较。

不过，最好的方法，还是慎选公司，寻找有护城河的行业（MOAT），才是万全之策。

此外，TRADE RECEIVABLES 也需多加注意。MEGAN的假账，就是把存货卖给子公司（并没有实质销售量），可是，子公司并没有现金付款。 因此，MEGAN的 TRADE RECEIVABLES 不断的增加。许多涉及假账的公司，都是在TRADE RECEIVABLES 做手脚，以夸大盈利。所以，概念上，TRADE RECEIVABLES 都是没入账的盈利。如果，TRADE RECEIVABLES 上升太多，我们必须多加注意，询问公司负责人，或在股东大会里提出问题。

所以，购买股票时，必须注意账目中的低TRADE RECEIVABLES, 高现金流，就可以避开假账的公司。现金才是实质的资产，TRADE RECEIVABLES 还未转为现金，只是虚假的资产，存有不确定的风险。所以，购买公司的股票时，公司有大量现金，可以让其价值增加不少。

最后，我还会注意股票数额的变动。上市的目的，在于筹资。对于新投资者，鉴于不太了解金融架构，应该尽量避免投资于以下的公司。许多公司上市后，仍然发行新股，附加股，私下配售等，来筹资。新手应该避免此类公司，千万别为了“好消息”，而期望股价会狂飚，进而冒险投机。一间好的企业，必然具备强大的资产，拥有强劲的现金流。无须靠扩张股本，就可收购更多资产的公司，才是一流的企业。不过，如果投资者本身，具备分析能力，可判断公司是否采取了最利于股东的扩张方式，才可决定投资。至于新手，我强烈的建议，别因为企业消息而成为股东。也许，曾经因此而赚过钱。可是，扪心自问，用此方法是赚多还是亏多？ 你相信此方法可致富吗？

我想，这些筛选的原则，基本上，已足以让投资者购买一些财务健全的公司的股票了。如果，以后还有需要，我才增加内容。

只需重复的做相同的动作，将发现投资赚钱，一点也不难。投资致富，是可以期待的。

完结

如何选股 (5)

经过了1，2，3，4 的筛选后，基本上，这家公司的基本面已经不错。我的第五个条件，属于随机，可有可无，只是一些锦上添花的基本面。

最近，我还对 KLSE 的一些蓝筹股作研究。就发现了PLUS 所隐藏的投资机会。可是，我还是不愿意购买。因为，我注重企业的现金值。Peter Lynch 曾说过，投资于没有债务的公司，此公司不可能会破产。是的，没有债务的公司，不可能会破产。所以，我认为，根据此法则投资，即使熊市来临，或宏观经济的转变，我们还能有持票能力，也无须担心投资的公司一夜之间崩毁。债务与现金就是关键。

举个例子，A公司和B公司一样的通过原则1，2，3，4 的筛选。A公司是净现金，B公司持有债务，我将选择A公司。

PeterLynch 是如此界定净现金的：他假设所有的 CURRENT ASSETS 足以抵消 CURRENT LIABILITIES （通常 Current Assets 必然大于 Current Liabilities），那么，Cash in Hand 减掉 Long Term Debts 则为净现金。

也许，会有很多朋友感到惊讶。 经过，1，2，3，4 的严格筛选后，还有如此多现金的公司，此等投资机会可能吗？ 其实正好相反，如果一家公司能于1，2 ，3，4 的条件中合格，必然是一家实力坚强的企业，也正有每年赚取许多现金的能力。如果新朋友肯做些许功课，也许将发现许多实力坚强的上市公司拥有非凡的净现金流入。

冷眼前辈曾提到，好的债务可协助企业加速扩张。我认同，可是需要靠债务来提升业绩的公司，始终有着较高的风险，也预示着其行业的竞争性和企业的净现金流不佳。KLSE。8K 于Megan 的投资中，马失前蹄，我认为，正出现在没有留意Megan的债务与现金比例。

PeterLynch 认为，实力坚强的企业，必然有强大的净现金流的能力。故此，我们没有必要投资于拥有高债务比例的公司。
巴菲特也认为，拥有坚固护城河（ＭＯＡＴ）的公司，具备非凡的现金流入的能力。他乐于收购能产生庞大现金的公司。因为现金代表着低风险和高回报的能力。

我必须强调，银行和保险业，不在此考虑范围内，因为客户的存款或保金，属于他们的债务。因此，这个分析，不适于此业务。

再者，我们必须注意一家公司的存货。许多存货都是会根据时间而贬值的。例如，衣服，电子产品，电话，软件，汽车零件等。当然，也有一些不会贬值或不具有效期的产品，如石油，则不在此讨论范围。

待续。。。。。。。。。

如何选股 (4)

接下来，还需要一些篇幅，分享基本面的分析。然后，我就会分享观念和质量分析。希望会有更多朋友加以讨论和分享。

看过了公司的盈利和本益比后，还需要靠察它的股东基金的历年变化。股东基金是 EQUITY OR SHAREHOLDER'S FUND。 购买股票，其实就是参股于公司。公司的业务和权益，你都会得到与你持有股票的比例一样。所以，股票的价值，并不是股价，而是每股的股东基金，值多少。

一间好企业，基于它的盈利能持续增长，股东基金一定会陆续增加。盈利会随着周期，而上升或下降 （亏损的公司，则没必要探讨和购买了）。可是，如果这家公司连年都有利可图，股东基金则必然呈现增长。所以，探究历年的股东基金的变化，比较容易看到公司的增长能力。越多年的记录，将让你的分析越客观。

同样的，股东基金的增长率，也可运用72法则来计算。如果公司派息，股东基金的权益将会减少，因为，股息是来自于盈利，而股东基金是每年累计盈利的相加。不过，公司派息，股东始终没有吃亏，因为股东得到了现金。如果，这是一间好公司，可以把现金再购买股票，增加自己的每股权益。问题是，增长强劲的公司，却不派息呢？

巴菲特注重股东基金的票值，而不在乎是否派股息。因为他认为，只要手上持有股票，就会拥有此公司股东基金的权益。派息，将会被征税。保留盈利，让公司的高速成长，发挥复利的效用，把股东基金翻倍，才能增加财富的杠杆。再者，股价终究会反映出股票的价值（每股权益）。

巴菲特的老师，B Graham，假设了一位市场先生。他有时乐观，有时悲观。如果他情绪好时，会把股票卖的高价，也愿意高价收购你的股票。当他悲观时，就会感到世界末日般，会低价收购或卖出股票。他是每天都工作，你随时能找他。作为一个理性的投资者，我们应该趁市场先生沮丧时，买入股票；在他乐观时卖出股票。因为，在市场先生乐观时，股价也许远远超越了每股权益。

每股权益=股东基金/股票的数额

基本上，股价是每股权益的几倍。如果，你通过了1，2，3 的过滤，尽然发现股价贴近每股权益。那么，真的是恭喜你了，你已经找到金矿了。现实中，这是几乎不可能的。熊市时，它也许出现。通常，股价会高于每股权益，因为建立一间有盈利的企业，一点也不容易。所以，市场先生会给于企业所有人的盈利能力，资产，品牌，经验（许多无形资产等），一定程度的溢价。通过了1，2，3 的考核，公司股价还接近或低于每股权益，投资者就不应该放过此等良机了。

在此，作个小总结。股东基金或每股权益的增长，能比较确实的反映公司的增长能力。千万不要基于公司的某个季度或财政年的盈利突飞猛进，而购买它的股票。必须探讨它过去的股东基金变化，才能了解这家公司的实力，也更客观的找到它的增长率。

股东基金的增长，也与行业的 MOAT 或 EntryBarrier 有关。我将在迟些，讨论此课题。

待续。。。。。。。。。

如何选股 （3)

看了ROE 之后，就要先计算本益比（PER或PE）。我们需要2个数字来计算本益比，那就是股价和每股盈利，EPS。 在此，我只讨论如何运用这些数字来选股，如果有朋友是初学者，可善用网路，尽可下载所有的会计法则和方程式。

对于本益比，不同的投资者会有不一样的看法和心得。行业的属性不同，也会有不一样的本益比标准。不过，万变不如其宗。我只选择低本益比的公司。在此，须得先说明，低本益比未必是好公司，但，被低估的好公司肯定有低本益比。所以，对新人而言，如何确保最低的投资风险，买入价格时的本益比，就扮演着极关键的角色。购入价格的本益比，也与可以在将来获得多少收益的回报，有着息息相关的关系。一些投资大师，如 Peter Lynch，会根据不同的情况，而判断恰当的购入本益比。如果，我们自问没有他们专业，则无须如此复杂。

我只选择购入本益比，低于10，EPS的成长率大于10的公司。对，EPS的成长率和本益比一样重要。有些公司的本益比远低于10，但其盈利不会成长，甚至下降，绝不可投资此类公司。公司股价的要上涨，其盈利必须增长。所以，投资于不会增长的公司，股价上涨的机率很低，甚至会下降。

所以，看到高ROE，低本益比的公司，就要把过去10年（如有），5年和最近3年的EPS纪录下来。鉴于经济增长有周期，许多企业都面临周期性的兴衰，EPS的数据可能参差不齐。不要紧，先看下以长期而言，EPS有无增长。正如我之前为SHELL所做的资料搜集，它在2001年的EPS是RM0.25， 2007 年是RM2.00 左右。一番为一倍，它的EPS在6年里，开了3番。每2年一番。运用72法则，72/2=36。它EPS的每年复合成长率为36%左右。尽管在这段期间，SHELL的EPS有增减，但看长期的数字，就可看出它的EPS增长能力。

如果过去的那几年，公司亏损，EPS曾经呈现负数，那要如何呢？我认为，高增长的公司，却出现负EPS的纪录，这说明它可能属于周期性的行业。除非你对它的业务了解透彻，即对其周期的掌握很好，否则，就应该避开此类公司。天涯何处无芳草？

通常，我计算本益比时，是运用股价/今年的EPS。因为，去年的盈利多数以反映在股价了。要预测今年的EPS，并不难。只需拿季度报告的EPS乘于其比例。例如，SHELL的季度盈利约为RM0.50，四个季度为一年，今年的盈利就大约是RM2.00。所以，每个季度的业绩出炉，都必须加以记录，就可得到较准的EPS和本益比的数字。

ROE通常和EPS的增长率相符，或不会相差太远。如果两者的数值不相符，通常要拿比较低的数值为成长率，才换算为本益比。这会替你的购买价，作比较保守的估值。例如，SHELL过去6年的ROE平均为24%。我们可假设它的保守增长率是24%。

本益比越低，而长期的EPS增长率越高，就代表股价越被低估。接下来，我将举例说明如何运用。我们再拿SHELL的例子。目前，其股价约为RM11.50。今年的EPS约为RM2.00 。 11.50/2=5.75。但，它的EPS长期增长率为24。本益比低于EPS 的增长4.5倍。如果以目前的价格购买，即使未来SHELL的盈利增长下滑4.5倍，你也只是以合理价格买入它而已。以目前石油价格的趋势和它卓越的管理层，盈利下滑的机率，有多高呢？

我们再假设市场是理性的。通常，本益比与盈利成长率相符，就是合理的股价。那么，以现在的股值，SHELL 的合理股价将为目前的4.5 倍。不过，鉴于SHELL的历史本益比都在10倍左右，我们姑且保守的计算，它仍然有上涨2倍的可能（合理的PE ，5.75*2=11.5）。此外，也可拿行业里的龙头老大的本益比作个比较。通常，老大的本益比都比较高，因为市占率最高。例如，目前，PETRONAS的本益比为12倍。所以，SHELL为11.5 倍的本益比属于合理估值。

下跌风险有限，100%的保守回报率，如此的投资划算吗？如果我们有耐心的做功课，冷静地思考，必然可找到更多的投资机会。股市，永远都黄金遍野，只是在等着愿意付出的人。那，会是你吗？

做个小总结，本益比低，可以界定投资的风险，EPS增长率则可决定投资的回报。所以，名师都说，在你买入那支股票的刹那间，已经决定了你投资的回酬。

待续。。。。。。

如何选股 （2)

人，总不是完美的，也不是全知全能的。更不可能预测未来。在股市里，却每天都有人尝试做以上的事情。这，正好让股市成为他们的坟墓，埋葬了许多人投资致富的美梦。如果，我们想长期投资赚钱，必须时常提醒自己以下几点：
1。我们是有缺点的，总会有犯错的时候
2。我们不是全知全能，总有不了解的公司和行业
3。我们不能预测未来，总不能猜到几时是牛熊转替

我个人认为，时常警惕自己，这几个原则，就可以尽量避免让你亏损。即使股神巴菲特，也不投资在科技股。因为，他认为自己永远搞不懂科技的玩意儿（其实是他不原意，不管如何，这是他的选择）。从他可以长期获利，和避过2000的科技泡沫，就能让我们看到投资在自己能掌握的行业和兴趣，是多么的关键。

当找到自己的心头好（并非从盈利层面，而是从兴趣层面），接下来就是看基本面了。
许多名师都推荐，包括巴菲特，第一个基本面是 ROE 。

怎样推算ROE，可以在网上下载它的方程式， 也可在会计的教科书里找到。我只分享如何根据这个数字来选股。巴菲特的原则是，ROE要大于15%或0.15。也有一些大师会选择10%以上的公司。我个人认为，10% 是最低要求。如果我们找到一间公司，我们爱它的产品，可是ROE低于10%，这间公司，我就不会研究。只要在网路里做功课，就能了解ROE的功能。

收集ROE时，必须比较10年（如有），5年，及3年。看ROE是否在成长，及今年来的比例，是否超过10%。长期维持高ROE的公司，代表它的管理层很优秀，也代表他们的回报很有效率。比较ROE，也可让投资者避开账目有问题的公司。如果长期ROE是5%，突然今年是25%，即使盈利提升很多，也必须警惕这类公司，谨慎翻查它的账目。我建议大家尽量下载账目有问题的上市公司，研究他们的假账，和比较他们过去与目前的ROE，就可以看明白有什么分别了。

优秀如大众银行的大象型公司，近年的ROE维持在17% 至20%； 快速成长的小型公司，如JObstreet， 连续3年的ROE维持在30%以上。ROE的比例与盈利的回报，有着密切的关系。如果ROE维持在高数字，如20%以上，公司的盈利大多数在增长。如果ROE持续下降，盈利也将下滑。

如果今天已看见心头好，如你喜欢的食物，汽车，邮站，购物商店，电器，电脑，银行，邮寄服务，软件或房产，就可以开始查看他们的ROE。然后，你就可以淘汰许多公司。名单很短？没关系，因为你不是基金经理，无须浏览几百间公司，也没必要分散投资。对，没必要分散投资！

你知道投资大师都是怎么说的吗？他们说；“把全部的鸡蛋放在同一个篮子里，然后，好好的看着它！” 很多人都在争执前面的句子，要把鸡蛋放进同一个篮子，还是分散。其实，不管你决定如何，真正关键的是后面那句：然后，好好的看着它！太多人不愿意做这个动作了。所以，他们会道听途说，会相信老前辈的推荐，听分析师的意见，甚至购买共同基金。不管你如何开始投资，如果你没有准备“好好的看着那个篮子!" 从你投资的那一刻起，风险就注定跟着你。

我只相信，天下没有免费的午餐。你，认为有吗？

待续。。。。。。。

如何选股 （1）

很多人想投资股市，但都有不懂如何选择优良公司的问题。在此，我想分享一点经验，以及应用一些名师的方法。请多多指教。

第一，我觉得上市公司好几千家，不能见到赚钱的公司就投资。必须先了解自己的生活饮居的习性，自己的爱好和自己最关心的事情。其实，人总是特别喜欢做自己有兴趣，及想做的事。如果为了赚钱，而做自己讨厌和不正当的勾当，你会犹豫吗？如果你喜欢A公司的产品，也知道很多人买A 公司的产品，却发现B公司比较赚钱，你只好买B公司的股票。又或则你完全不了解B产品，就投资。以上的例子，都是投资于不感兴趣和不了解的事情。结果可能你会赚钱，但，却承担极大的风险。投资本身并不带来风险。风险是源自于无知。即使B公司赚钱，但你能掌握B 能赚多少和赚多久吗？甚至几时会亏损呢？这就是风险的源头。

反之，A公司的产品和生意时常在你的视线和活动范围，你一定可以了解和掌握它的变动。才能把你辛苦赚来的钱，降低投资的风险。股票，本来就源自于公司，也一定有产品或服务，总会在人的生活周遭，和人有着密切的关系。并没有如何深不可测。第一点，就是知己知彼。才有机会百战百胜。

ＰＥＴＥＲ　ＬＹＮＸ　之所以能成为史上最成功的基金经理人，我认为，他擅长于在生活空间里，观察到投资的机会。他也说过，散户总是比基金经理人更快察觉到某件产品的渗透力和某间公司的成长。基金总是后知后觉。因为，他们总是研究财务报告的数字。

有兴趣的朋友，可到哦哦的网站，下载　ｐｅｔｅｒ　ｌｙｎｘ　的电子书。

http://www.oomoney.com/peter_lynch/

待续。。。。。。。