我看巴菲特 ４

在长期投资的世界里，始终有争辩说：要集中投资或分散投资，要根据内在价值投资或投资于成长型的新生企业，安全空间或企业的成长比较重要等等。我个人认为，我们没必要象经济学者般，追根究底，却不能通过投资致富。每个人都是独一无二，拥有自由意志的个体，都有自己的喜好和兴趣，也有自己的经验和对事情的判断。只要能让自己的专长发挥，达成投资致富的目标，就是上天给自己的最佳礼物。投资始终是一门艺术，不是科学。我觉得，这也许为何股市总是在考验人性。也许，你人生的哲学观，已经决定了自己投资的盈亏。　

所以，我对巴菲特处理投资时，而展现的哲学观，非常感兴趣。严格来说，巴菲特并不能被归类为Ｂｅｎｊａｍｉｎ的价值投资者。巴菲特集中投资，不是分散投资；他既购买有巨大安全空间的企业，也购买成长型的企业；他的投资有长期的，也有数个月短期的套利；倒是他相信护城河，从不购买没被证实实力的企业（和林区不一样）。我只能说，巴菲特很灵活的处理他的投资。给他一个框，勉强的把他分派，只会变得指鹿为马。巴菲特的投资方法，只属于巴菲特。任何人模仿他的投资组合或模拟他的致富之路，我觉得，是没有任何意义的。

巴菲特的许多宝贵经验，倒是值得长期投资者作为借镜，可以避免自己少碰钉子和损失金钱。我倒是很希望巴菲特会写自己的传记，让我们可以从他的身上，获得更多宝贵的经验。也可避免自己继续被主流媒体或其他作者误导了，对股神的认知。

最近，我订阅TIME和FORTUNE的一年份杂志，获得免费的赠品，它是 MARY BUFFET 的新著：《 The TAO of warren buffet 》。一个非常让我期待的题材。希望我可以在读完后，继续分享关于巴菲特的认知。

也希望长期投资者们，可以分享对巴菲特的看法。你们的分享是无价的。让我们可以精益求进，投资致富！

我看巴菲特 3

最近，冷眼前辈才发表了 “不了解，就不买”的文章 （12月07 年）。巴菲特也有类似的原则，而且，他更严厉的定义为，没十足的把握，永远不出手。买股票投资，就像玩 “ＳＨＯＷ　ＨＡＮＤ”的扑克牌游戏。当你看了自己的５张牌，也看了对手的４张牌，即使你有输的可能，但投资获利的机会是很大的。这就是有把握赢。很可惜的是，许多人买股票，是一张牌也没看过的。亏钱时，还不明白自己输在哪里。各位投资者，如果要为你们手上的股票，以５张牌来评分，你认为自己看到了几张牌，才投资呢？

巴菲特把自己比喻成佩着猎枪的猎人（拥有现金在手中），始终在等待大象经过（良好企业的买入点）。他始终不会浪费弹药在小猎物的身上。问题是，会否有一段长时期，大象始终没经过呢？而巴菲特的高投资回报率，如何继续维持和向股东交代呢？

巴菲特会做短期套利的投资。是的，我们的股神会做短期交易，而且有着２０％以上的年回报率。如果，你们认为我做了虚假的评论，可以参考巴菲特写给股东的信。至于老投资者，也许都知道此事。我会分享自己对股神作短期投资的分析。

讨论之前，巴菲特是有把套利，定义为不同于投机。套利，我想应是指“ＰＲＯＦＩＴ　ＴＡＫＩＮＧ”，而且是通过市场机制，赚取利差的商业交易。举个例子，你在槟城买了　ＲＭ１　的苹果。如果运输费是　ＲＭ０．４９，总成本为　ＲＭ１。４９。吉隆坡的苹果市价为　ＲＭ１．５０。那么，在槟城买了苹果，拿到吉隆坡卖出套利，利润为每个一分钱。这不是投机的行为，而是通过公开市场上的价差，进行套利。投机，总是在买入投资标的（股票），而又没有肯定的售价，只能试运气或考眼光。没有掌握桌子上面的九张底牌，要获利，总得有幸运女神在身旁。我很怀疑，幸运女神可以分身照顾千千万万的人吗？

巴菲特进行套利，是有几个原则的。首先，他只研究市场正式公布的讯息。最近，发生了一个最好的例子。大马交易所正式公布了与外国交易所洽商股权交换的讯息。传闻说，请注意传闻说，芝加哥交易所会以　ＲＭ２０　收购大马交易所的股权。大马交易所的市价约为　ＲＭ１４．５０。结果，许多人因为传闻，都在高价买进了大马交易所的股票，以致亏损或套牢了资金。传闻发布者则在高价位，卖了不少股票，获利丰富。其实，巴菲特并不反对，对被收购的企业进行投资，条件是正式公布的讯息，不是市场的传闻。他特别喜欢已经有交易日期的投资。这样，才能对自己的回报率有更多的把握，也可以算到多大的风险。如果，Ａ公司收购Ｂ公司，Ａ公司肯付现金，这种投资更保险，更完美了。问题是，市场上真的存在公开的讯息，而又有套利机会的投资吗？我建议各位可以寻找某些剖析巴菲特套利行为的书籍，将获益良多。可是，我还是很难寻获更多的资料，希望朋友们可以多和我分享这类例子。

以大马市场为例，最近的万能企业被收购，价格为ＲＭ３．４５。目前的市价为接近ＲＭ３．３０，每股差额为ＲＭ０。１５，回报率为４．５％。根据最新的资讯，此项收购应会在明年６月前完成。时间为半年，年回报率是９％。当然，此项交易存在着不能完成的风险。之前，万能的小股东曾经拒绝收购。这就是还没有看见的底牌，只是它会是１张，２张，还是３张（风险多高），就要看套利者的经验和了解程度了。如果我们多加留意，必然可以看到更多的套利机会。

不过，巴菲特从来不以套利当成主要收入，虽然他已经以事实证明自己是个杰出的套利者。他只会在等待不到大象出现时，为自己的资金谋求更好的回报，才偶尔套利。套利的本金必须是多余的现金，而不是重要的资产或短期需要的现金。他还是主张长期投资。

现今的资讯非常流通，长期投资利于散户，反而套利会利于大户。长期投资，做的是踏实的资料搜集，鉴定企业的内在价值。套利，讲究速度和经验，更需要庞大的资本。举个例子，某个套利行为可以为你带来０．０１分钱的回酬。拥有几千块钱的散户是无利可图的；大户投资者则不一样，他们可以拿出庞大的资金，并且散布消息，影响股价。资讯流通，只会利于长期投资，绝对会不利散户作套利。

对于拥有赌徒心态的庞大数量的证卷交易者，我只能说，好自为之，祝你好运！　　

我看巴菲特 ２

本来，我认为，股神只是一个保守，安全，安分守己，一点也不激进的老头子 （没有不敬之意，只是表达个人觉得很贴身的印象）。哪知道，原来他非常激进，大胆，勇于进取。这正是他的投资老是带来超高额回报的主要原因。为何说巴菲特 的投资方法激进？ 首先，巴菲特收集企业的历史ROE，研究个别企业的护城河 （ＥＮＴＲＹ　ＢＡＲＲＩＥＲ）。可是，这却很矛盾。因为拥有良好历史记录的百年公司，极少可能让你以低于内在价值的价格购买，即使股灾，也不会有买入点 （更多人选择在股灾时，将资金转移到不可能倒闭的百年老店）。巴菲特如何找到买入点呢？

根据ＭＡＲＹ　Ｂｕｆｆｅｔ的例子说明，股神几乎 都在它们面临问题时出手。例如，最近的英国北岩银行的房贷危机近乎破产，股神却兴致勃勃地提出收购。是的，股神在肯定企业的护城河没有被破坏的情况下，加 上企业面临倒闭或衰退的危机时，才是理想的购买点。举个例子，ＴＲＡＮＳＭＩＬＥ的假账，已经为这家公司带来极严重的财务危机。如果它通过了股神所有的选 股原则，我们再假设它的护城河没有遭到破害，又有郭鹤年的优秀管理层，根据股神的思考模式，这正是最佳的买入点。可是，我们敢投资吗？我们敢尽全力的集中 投资吗？这让我看到了巴菲特能人所不能的一面了。如果大家有兴趣，不妨上网搜索他如何入股华盛顿邮报的经过，也许能得出和我近似的看法。这种冷静分析和敢 于作决定的作风，才能合理的解释股神老是获得比市场多几倍的投资回报。

要进一步了解巴菲特的投资原则，我觉得研究购买可口可乐的案例，会比他根据内在价值所作的投资更有意义。

当 他入股可口可乐的时候，可口可乐的股价并没有被严重的低估。补充一句，价值型的投资者不会根据市场好坏而买卖，不选择牛或熊，只看个股的价值。到了今天， 依然有很多人不相信市场不会左右你的投资，还不厌其烦的猜测牛熊更替的时间。巴菲特已经作了好多次证明，你最好相信，熊市时，你的投资还是可以赚大钱的。 更正确的说，如果要长期投资，牛熊更替一点也对你的投资回报，没构成任何影响。那么当时，巴菲特基于什么原则而购买可口可乐呢？ＭＡＲＹ　ＢＵＦＦＥＴ　 又提供了合理的解释。巴菲特把投资股票等同于购买债卷。不同的是，债卷提供定期的利息；股票让你分享企业盈利的权益，也有不定期的分红。因此，巴菲特只购 买他至少愿意持有１０年以上的股票。他会计算１０年后，这家企业会为他带来多少权益。把１０年后的每股权益（ＮＴＡ）乘以历史的ＲＯＥ，就会得出１０年后 的预测每股盈利（ＥＰＳ），ＥＰＳ　乘以历史平均的ＰＥ，将得出１０年后的大约股价。从目前打算购买的市价，计算１０年后的未来股价，将初略计算出接着 １０年的复利成长或增值。这样，我们可以预定自己所满意的回酬，再计算出相对的买入价格。如果价钱低于市价，将带来高于自己满意的回报率，否则相反。

时常看见网友鼓励长期买入大众银行等优质股，根据长期平均价钱买入的方式，定赚不赔。护城河深的企业，一定会让长期投资者赚钱。可是，能否赚到满意的回报率，则是另一回事。根据大众银行平均　１７％　ＲＯＥ　和　１８倍　ＰＥ　来计算，以目前　ＲＭ１０。００　的市价，只能在接下来１０年带来少于１０％的增值收益。是否为 了此收益而长期等待，则见仁见智了。

用以上的巴菲特法则，ＲＯＥ极其关键。因为只有长期稳健的ＲＯＥ，才能使企业长期的获利能力变得可以预测。巴菲特不愿意投资盈利水平漂浮不定的公司，主要是它未来１０年的业绩难以预测。

说到这里，巴菲特购买可口可乐的动机，就显而易见了。可口可乐属于百年品牌，盈利都易于预测，不会受到经济周期的影响。只要１０年回报率高于其他的投资标 的　（例如高于２４％），购买它的股票，并长期持有，是非常合理的。要等可口可乐的股票贱价抛售，只能说此等机会可遇不可求。在这里，更证明了，巴菲特是积极寻 找投资标的，而不是被动的守株待兔。


待续。。。。。。。

我看巴菲特 １

从来没有如此近距离的探讨巴菲特的投资理念和哲学，《The new buffetology〉〉让读者从新认识巴菲特。至少，对我而言，是如此。

在读这本书前，先分享我对巴菲特的印象。巴菲特，从他的投资成果而看，也许是人类投资史上，最伟大的投资者。在我的印象中，他是稳健，保守的投资者。他不愿意冒险，不赚快钱。坚持长期投资，精与计算企业的价值和投资的回报。这些印象，都是平面媒体和网络搜索，得来的。可是，读了 BUFFETOLOGY 后，才意识到，有些认知是对的，有些认知却谬以千里。

B书的作者是Mary Buffet。她是巴菲特的媳妇，一个聪明的女人。长期生活在巴菲特家族的经历，让她接触不少投资的知识，也在近距离里观察巴菲特的投资原则和技巧。巴菲特从来没有出版任何书籍。即使他写给股东的信，也是被人整理过后，而出版的。其中，更穿插了许多作者主观的看法。其他人写关于巴菲特的书，在你阅读B书后，将会对他们的看法一笑置之。

接下来，让我分享 MARY BUFFET 所看到的巴菲特。

众所周知，巴菲特是 B。GRAHAM 的忠实追随者。许多人认为，他是价值投资法的最佳代表。可是，当股神以高于价值的市价，买进可口可乐，或购买负债累累的大都会，评论家或作者都找了不少理由来自圆其说，矛盾之极。例如，高负债的大都会有优秀的管理层，领导人是巴菲特信任兼多年的好友。但，这丝毫不能合理的解答，这是否价值投资法的疑惑。关于可口可乐，也有人说，它的价值应该包括不菲的经济商誉，所以，巴菲特的买价依然在低价位。即使这些不符合价值投资法的案例，都能被解释，那么巴菲特把所有鸡蛋都放在一个篮子的做法，明显的与B。GRAHAM的分散投资所不容。还好，ＭＡＲＹ　Ｂｕｆｆｅｔ　都在其书中，解答了大部分的疑惑。更让我发现到，许多外人对巴菲特的做法，都是雾里看花，也有不少的主观评价。

ＧＲＡＨＡＭ　是股神的启蒙老师。他认为市场没有效率，短期里，价格不会反映企业股票的价值。长期而言，价格始终会回应企业股票的价值。因此，寻找被低估，或价格少于企业价值一半以上的股票，才是值得投资的。但是，价值投资法有着一些不可弥补的盲点。举个例子，价格远远低于企业内在价值的股票，技术上而言，其本益比将会特别低。相信各位也听说过，低本益比的公司，多数会围绕着潜在的不利因素。如，股权纠纷，公司盈利开始下滑，明年的盈利预测调低，未来的开销成本成长大于营业额的增长，公司的增长开始萎缩，等等。如果，这些不利因素都成为长期的挑战。即使购买时的股价低于价值，但随着企业价值的回落，不久的将来，价格维持不变，价值下降，投资会变得无利可图。

因此，GRAHAM 为了弥补或降低此类投资风险，他建议分散投资。根据概率的计算，如果拥有十档股票，其中2，3档可以低于预期，没有增值（即使亏损也很低，因为买在低价），一半股价持平（也许股票价值提升或下跌，但股价没变动），2，3档的公司盈利持续增长，股价飙升。所以，总概而言，投资还是获得不错的利润。价值投资法需要配合分散投资的配合，才会发挥更大的效果。

其实，和价值投资法相对的，是投资于成长股。林区就擅于挖掘出成长股，享受其股价番倍的成果。他统称这类公司为 “ten baggers"。 另外一个值得注意的观点源自于 FISHER，他主张集中投资，我还未拜读过他的作品，并不是太了解他的学说。

关键在于，巴菲特并不是完全的 GRAHAM主义者。他购买成长型的公司，也是FISHER的追随者，注重公司管理能力，并且尽量集中投资。巴菲特并不是纯粹的根据财务数字而投资。MARY BUFFET 在书中作了极完整的交代。

如果大家有兴趣，可以多阅读以了解巴菲特的全部投资原则。我只分享个人所通过此书，而对巴菲特改观的部分。