Shell Refining (4324)-- Version IV

在Ｃａｒｉ　论坛，和一些网友讨论了ＳＲＣ的资料。在此，特别作出分享。蓝色字体，都是我写的意见。

先发表声明： SRC 的回报，并不是适合每个人的。个人对于自己的组合有不一样的回报期待。 我只是想帮助大家理清SRC 的看法，也希望大家可以帮助我看到一些问题。 我是为妈妈的资金，投资这家公司。 目前为止，本人的投资组合没有任何SRC 的股票。



再补充另外一点，我认为原产品目前的高昂价格，是属于泡沫。完全脱离了供求的基本关系。

1）公司没有什么成长，业绩也不算稳定，而且派息率只有5％～7％，我不觉得它会比PBB值得投资；

以RM11 相比，SRC 和PBB 的周息率是不相上下。

2）国际油价已经接近泡沫化，现在入场的风险很高，一旦国际油价崩跌，SHELL肯定难逃下跌的命运；

油价崩跌，肯定会影响SRC 的Refining Margin。 下跌的命运，应该是指股价下跌？ 这点，我不认同。迟点有分析。

3）政府肯定会在近期提高汽油售价，而且马来西亚的经济也很明显的放慢，尤其是制造业，这会直接或间接的减低汽油的使用量

石油产品的销售，完全是根据经济周期的。起落上下，是很正常的。只要马来西亚的石油产品的经济没有经济结构的转变 （例如生化燃油取代石油），不然，任何经济不景，只是暂时影响ＳＲＣ的利润。补充一句，和银行股在经济不景时的表现，是一样的。除非ＰＢＢ已经在海外拥有 另外一半的生意，那么就是经济结构的转变了。因为盈利不再受大马经济的影响。就目前而言，经济放缓，对２家公司的影响，是相似的。

1.请问国际油价上升，而本地油价不上升对SRC的影响
国际油价上涨，会提升ＳＲＣ的ｒｅｆｉｎｉｎｇ　　Ｍａｒｇｉｎ．本地油价不上升，ＳＲＣ的销量将会维持稳定。所以，它是变相的赚更多的现金。

2.请问本地油价起价对SRC的影响
本地油价起价，将会促使消费者减少使用石油。所以，销量会下降。所以，SRC会赚少钱。

3.SRC主要顾客是谁？以什么价格卖给这些顾客？
可以在Chairman Statement找到。大部分的产品是汽油，经有油站销售。

２００３年－２．６９
２００４年－５．５１
２００５年－６．２９
２００６年－４．３４
２００７年－５．７９

虽然ＳＲＣ的销量不会增长，油价的上涨，却可以提供SRC拥有更好的Refining Margin。 简单的一点来说，油价上涨，可以增加SRC 的现金流。

我们先来一个最坏的假设，就是油价泡沫崩盘，而石油重新回到2003年的USD35 。 根据我在283楼的第三集的统计数字，SRC 在这个价位，享有ＵＳＤ2.70的Ｒｅｆｉｎｉｎｇ　Ｍａｒｇｉｎ， 可以带来每股ＲＭ０．５２　的净现金流入。 管理层保证派息至少每股ＲＭ０．５０。所以，还是可以维持最低的派息率。 以ＲＭ１１持有ＳＲＣ的股票，周息率是４．５％。 换句话说，我认为油价重新回到低潮，３５美元时，我的投资还是有４．５％的周息率。 银行在经济不景时，我可不敢保证有这个周息率了。

不过，吸引人的，不是４．５％的周息率。而是石油，作为能源的前景。 石油是不可替代的能源。由于资源有限，而使用的范围却从来没有成功的替代品　（如果有，就是要完全卖出ＳＲＣ　和相关股只的时候）。所以，价格每年以高于通货膨胀的幅度增长，是合理的。我的估算，是它可以获得大约每年１０％－２０％的价格调整。 反映在ＳＲＣ的Ｒｅｆｉｎｉｎｇ　Ｍａｒｇｉｎ的价格，我也认为可以维持这个比率来增加现金流入。ＳＲＣ属于产品价格获得提升，可是消费额不会减少的行业。

至于股价是否已经超值或会否回落，我的看法是这样的。 ２００３－２００７的净现金流入，总数是ＲＭ５．８１。 而SRC在03-07 年的总派息是 RM3.50 ，同期的ＮＴＡ　从ＲＭ３．３３增加到ＲＭ８．０２。 所以，总增值是ＲＭ８．２０。 我选择比较保守的数值，那就是ＲＭ５．８０。除于４年，就是ＲＭ１．４５。这些现金会被用来派息，或成为库存现金。 以ＲＭ１１的投资，每年获得ＲＭ１．４５，是否划算，见人见智。　１３．２％。 如果接下来５年的油价下滑一半，也应该不难每年获得ＲＭ０．７２５　的回报。６．６％。

股价还会不会在接下来更便宜，实在不是我的能力所及。或许可以请教预言者？ 需要考虑的，是你认为多少的回报率，才是你感到满意的。 stockholding gain，可以看Ｎｏｔｅ１３　的　Ｃｒｕｄｅ　Ｏｉｌ价格的差额。 Ｎｏｔｅ２１　是关于债务的。共欠ＲＭ４６３，３１６，０００。会在２０１０年还清。 每年的利息是５．６９％。

Shell I
Shell II
Shell III
Letter from Shell