今天买进了4700股的Advance Packaging。买价约为每股RM0.721。
目前，总共持有9000股的Advance Packaging。每股平均价格是RM0.67。
今天，也买进了1200股的MFCB。买价约为RM1.04。
目前，总共持有2200股的MFCB。每股平均价格是RM1.095。
原产品的价格还在持续下滑。所以，我认为原料成本上扬的问题，马上可以在第四个季度前，体现在盈利表里面。Advance Packaging 除了会有较低的原料成本之外，最近的股票回购启动，也是我买进的理由之一。由于它的现金高达RM0.65，所以要回购10% 的股权没有问题。长期而言，它的EPS 可以因为回购而增加10%。由于有了回购可以支持股价，加上高额的现金，我觉得这只股票更安全。我的看法是否正确，只好等明年的2月，看看它的全年盈利的走势。
MFCB由于电费调涨和煤矿价格进一步下滑，可以期望下半年的业绩表现比较优秀。四倍以下的本益比和每股现金RM0.47，是我主要买进的理由。而且，我的目标是更高的股息，所以考虑在9月底之前，再买进更多MFCB。
目前，妈妈的投资组合已经用完了所有现金，100%持股了。我正在考虑卖掉一些股票，以换取持有更多和相对更便宜的MFCB。
10/9/08为止
目前的持股和本钱：
ＳＨＥＬＬ ＲＭ１１．５０ ４００ ＵＮＩＴＳ
ＢＵＲＳＡ ＲＭ 9.00 300 ＵＮＩＴＳ
ＭＦＣＢ ＲＭ 1．095 2200 ＵＮＩＴＳ
ADVPKG RM 0.67 9000 UNITS
TRIUMPL RM0.875 7000 UNITS
SRII RM0.8075 2000units
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2008年9月10日星期三
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2008年9月2日星期二
进阶的投资
网友阅读之前，请详细的先读以下的声明：
我写的这篇文章，是非常主观，和完全出自于我自己的观点。里面的内容，是写给进阶投资者看的。我不建议初学者去研究以下的观点，担心初学者会因此而误用了一些内容。
有写这篇文章的这个念头，源自于我看到许多价值投资者有许多不一样的投资抉择。我也曾经思考了一段日子。其中的一些方法，过去的一年来，我甚至用自己的投资组合尝试。直到最近的一些领悟和突破，开始看到了其中的一些差异。
价值投资者，当然都主张买便宜货，以低过价值的价格投资一家公司。吊诡的是，许多自称价值投资的人，长时期的组合回报是和大市相同或负回报。我自己也遇上如此的情形，曾经百思不得其解。于是，我尝试抽丝剥茧的去思考这些问题。
由于我的投资认识有限，依然会以Benjamin Graham，巴菲特和Peter Lynch 的一些做法，作为解说的例子。
我在妈妈的投资组合，奉行的是Benjamin Graham 的方法。就是寻找巨大的安全空间来投资。公司的成长不是关键。最重要的是这些公司的有形资产，例如, 净现金，地库，存货，被低估的投资等。有形资产的分析，的确适合初学者。因为所有的资产都是有形的。有形资产，是可以从财务报告上看到的。例如现金，我们就可以从资产负债表上看见了。我的这个组合，甚至有一些买价是低于每股净现金的。只要公司没有出现大额亏损的状况，即使盈利维持不变，股价下跌的机会是很小的。唯一要等待的，就是市场几时给它一个合理的报价。由于市场先生是不可以捉摸的，所以，Graham 提醒了投资者必须奉行2个条规：一、不要集中投资。二、只可以持有2-3年。理由就是这些公司的股价会被低估，通常是不受金融圈的欢迎，生意前景也不被看好的。如果长期持有10年以上，也许公司会开始亏损、甚至倒闭。即使清算了合理价，计算时间成本后，投资者可能也没有得到高于市场的回报。所以这个方式的投资，必须分散和有期限的持有。
我自己的投资组合，倾向于林奇的选择。就是要注意公司的成长。根据林奇的经验，公司的股价可以翻数倍，通常是因为连续几年高速成长造成的。只要买价便宜，未来的3-5年，公司业务可以高速成长，市场一定会调整这些公司的股价。不过，林奇也有为这些投资，设下一些条件。他倾向于分散投资，投资的公司的净现金流必须强劲，很少或没有债务，资本开销很低，以及派发高额股息。他认为拥有这些条件的公司，市场通常会给与比较高比例的股价。林奇是基金经理人，所以时常跟进公司业务的发展，以便了解公司的业务前景。这点，明显的和Graham 不一样。
巴菲特是Graham的学生。所以，早期也根据Graham 的烟屁股投资法，回报率也很不错。可是后期，巴菲特却改善了一些原则，买进了拥有庞大无形资产的股票。例如：华盛顿邮报，可口可乐，McD，银行，美国运通等。无形资产的计算，和有形资产迥然不同。无形资产可以概括一切财务报表看不到的事情，例如：品牌、通路、管理层的诚信和效率、议价能力、护城河、市场赋予的垄断和专利权等等。巴菲特把它们统称为持久竞争力。和Graham 的最大分歧，就是巴菲特不注重NTA （因为ＮＴＡ代表有形资产），而且他集中投资，并且长期持有。巴菲特认为，好的投资，就是靠品牌垄断市场的投资，而且每年无需投入庞大的资本开销来和同业竞争。这些公司，如果买到了便宜，巴菲特是打算永远不卖的。无形资产的估值，真正问题在于确定性。由于NTA 不是标准，要给与无形资产或一家公司的赚钱能力的计算，是很难确认的。如果没有掌握一些分析行业模式的能力，是不容易确认这些公司赚钱能力的价值。分析无形资产的估值，巴菲特采用折扣现金流的计算模式。无论如何，无形资产的难处，就是有太多变化因子影响估值。这就是许多投资者无法学习巴菲特的地方。如果自己本身不具备这些条件，确认公司的赚钱能力，贸贸然的大量集中投资，风险自然是不言而喻。
说到这里，有点远离了我要探讨的事情。不管投资者如何投资，那么要如何确保自己的市价会长期高于市场呢？
根据我的观察，我察觉了一些微妙的差异。
许多价值投资者过于主观和固执。发现了一些有价值的公司，就罔顾了其在市场的价值。企业的价值和市场的价值（市值）是不一样的2回事。就是因为市值未必反映企业的价值，价值投资者才有机会找到价格被低估的上市公司。我要探讨的是，有时价值投资者认为市场应该给与的合理价值，只是一厢情愿的想法。市场根本不会调整某些公司的价格，即使你个人坚持它被低估了。
通常，市场会根据PE 或 NTA 来给一家公司估值。例如，过去一年来，我们看到了市场调整了手套股的PE。以前是25倍，现在是10倍左右。你认为它被低估了吗？如果你继续持有，市场不肯提高手套股的PE，到最后投资者希望得到的回报，将会是零。因为手套股的股息很低，股价不增长，就不会为投资者带来任何回报了。不管大家如何计算公司的价值，市场会在长期根据这些价值，给与一家公司特定的报价。
为了容易探讨，大家可以先参考以下的例子：
举个例子：
A 公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM1 的估值。如果内在价值成长到了RM2，短期内，市场先生可以错误的报价，长期后（3到5年），市场先生一定会把它的市价调整为RM2。
B公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM0.80 的价格。如果内在价值成长到了RM2，长期后，市场先生也只会把B公司调整为RM1.60 （20%）的折价。如果B 公司一直维持内在价值RM1，即使长期，股价也是RM0.80。 B公司不会和A公司有同样幅度的股价增长。
C公司的内在价值是RM1。长期来，市场先生一样给与RM1 的价格。可是突然间，公司的盈利前景出现状况，不被看好，市场先生就给了RM0.50的报价。如果这起突发事件可以被肯定，在长期不会影响公司的内在价值，那么不用多久，这家公司的股票就会涨至少50%，回到RM1左右。而且由于公司的业绩波动幅度大，市场还可能会给以错误的估值，短期内股价甚至会高于RM1。
如果你投资了B 公司，却期待会有和A 公司一样的回报，注定最后要失望了。最担心的一种情况是，投资者认为Z公司的内在价值是RM1 ，市场应该给与RM1 的价格。可是市场长期给与的报价是RM0.50 。如果投资者在RM0.80 买进，还是要长期忍受RM0.30 的亏损。为何会有这样的情形呢？我希望用自己的亲身经验来说明。我以RM0.25买入K公司，我计算它的合理价值应该在RM0.35 左右。可是它的股价却持续滑落，一直到RM0.12（买入价的一半）。股价只是内在价值的3分1 ，是否应该有很大的安全空间呢？ 当然不对！ 因为它的管理层没有诚信，会替它的内在价值减分！如果K公司长期处于RM0.12 的股价，就说明了这个管理层受到市场的排斥，只会给与内在价值的3分之一的报价！大家看出了复杂的地方吗？ 原来管理层（无形资产）也会直接影响市场给与企业的估值。这也许是为何Graham 坚持庞大的安全空间和分散投资，因为他没有考量无形资产/负债的影响。我把烂管理层定为 “无形负债”。
在《致股东大会的信》里，巴菲特就曾经说过他偏向于投资市场报价为1：1的股票。他只会在股价低于内在价值的60% （“以40sen购买价值$1的资产”），有庞大的安全空间，才会大量投资。例如：中石油。不过，由于芒格的影响，巴菲特也以折扣现金流的方式（Discounted CashFlow）买入McD，Coca-cola 等。
所以，问题有 2 个，就是如何计算公司的内在价值 ？ （充满不确定性）
和市场普遍会如何给于一家公司估值？
第一点，有空时，我可以再分享自己的心得。关于第二点，是我目前未知的。我只能通过一些往年的数据参考市场的报价，从而预测以后的报价 （前提是公司的竞争力和品牌没有改变）。
由于一些无形的因素，例如公司的管理层，竞争力，品牌等，会影响一家公司的估值。如果我要长期投资（Buy and Hold ), 我发现自己不可以持续的使用有形资产的投资法（Graham的方式）。我必须投资于无形资产，因为持久竞争力才是长期投资的唯一安全空间。问题就在于，如何克服计算无形资产的确定性因子。由于我正要走向这条路，所以目前实在没有心得可以分享。也许改天成功了，可以和大家探讨更多的事情。
对于处于负回报的价值投资者，我的劝告是必须探讨一些无形资产的因子，是否影响了市场给于你企业的报价。不要只是由有形资产来决定价格，也许你忽略了一些客观的因素。
总结而言，我还是发掘了投资于无形资产的优势。所以，决定把我投资，从分散改为集中，从投资有形资产，改为投资无形资产。
资产的重要
价值投资的赚钱方法
给网友的回复
what kind of books that you can recommend me reading? i'm a very very fresh beginner. very old now... little money to invest. but i've invested in stocks without knowing anything...just follow...i know it's a big trouble... can recommend some books??
你好。谢谢你的支持。
资金有限的投资者，最好不要有赌和博的心态。
8年讲得一点也没有错。
投资最先要学的，是如何不亏损。
保本，永远是长期投资入门的第一关。
投资入门的第一步。
这几个人的书籍，我觉得值得一看。Peter Lnych ，刘建位，和 Marie Buffet。
哦哦的网站有许多电子书。看了这些比较基本的书，可以考虑看进阶版的Benjamin Graham 的著作和Philip Fisher的书。巴菲特的《致股东大会的信》也应该被列为参考之一。
无论如何，只要你认同了价值投资的好处，就不会远离这条道路了。
希望多看到你的留言和讨论。
谢谢。
之前给另一个网友的回复
讨论１
讨论２
2008年9月1日星期一
检讨我的投资回报 9/08 （二）
我目前的持股，只有4家公司：
Granflo - 500股，每股本钱是RM0.375
AIM - 12000股，每股本钱是RM0.257
Vitrox - 7000股，每股本钱是RM0.71
Triumphal - 2000股，每股本钱是RM0.925
关于AIM
AIM已经派发红股，所以调整了我的持股。（5送1）
在原料和运输成本上扬的情况下，这样的业绩属于合格。
基本维持了去年的盈利和现金流入。
每股净现金已经来到了ＲＭ０．１６（红股分拆前）。
NTA也来到了我的买价。
看来今年继续收取丰厚的股息，也没有问题。
只要股息率维持在我的买价的10%，我认为就很满意了。
由于股价没有上升，基本面的情况没有改变。
我选择继续支取它的股息。
AIM的研究
AIM的其它资料
关于Vitrox
业绩公布了。比去年同时期的业绩逊色。
看来今年不会比去年优秀了。
注意看了它的半年现金流入的情况，根据目前的业绩，应该是一年RM 6M左右。
要继续支付每年2.5分的股息，没有多大的问题。
比较引人关注的是它的AOI 似乎不容易卖出。
过了大半年，还是没有看到AOI 的销量。
如果SRM 的Order 开始减少，就会有业绩衰退的情况了。
不过我还是很乐观的相信，它有能力维持目前的盈利状况，
直到电子业复苏。
当然，现在没有理由给我买入更多。
Vitrox 的研究
Vitrox 的拜访
Vitrox 的其它资料
投资回报的季度检讨 9/08 （一）
上个季度的检讨
妈妈的投资组合
